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工程機械行業三季報綜述 經營質量進一步夯實
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一、行業延續高景氣度

前三季度工程機械行業延續高景氣度,挖掘機同比增長14.7%。經曆二季度的個位數增長後三季度增速重回兩位數,設備的開工小時數維持在高位,驗證下遊需求的真實性;中後期的工程機械品種開始接力挖掘機高增長,汽車起重機、混凝土機械、塔機銷量增速更高;國產龍頭企業競爭力逐漸增強,市場份額持續提升。2019年前三季度工程機械行業營收增速26.3%、歸母淨利潤增速79.1%,期間費用率繼續下行,盈利能力進一步提升,資產質量明顯優化,經營現金流再創同期新高;行業龍頭三一重工(13.960, 0.03, 0.22%)的利潤增速超80%,而中聯重科(5.930, 0.05, 0.85%)和徐工機械(4.400, -0.03, -0.68%)業績基本均實現翻番以上的高增長,利潤彈性在持續釋放。展望四季度及2020年,我們對行業需求保持適度樂觀,主要是基於專項債額度有望提前下發、基建投資逐漸發力、老舊小區改造、環保政策趨嚴、機器換人、更新需求及海外市場拓展等因素的驅動,挖掘機預計2020年仍將有5%左右的正增長,汽車起重機銷量預計維持在高位,混凝土泵車銷量有望突破9000台,塔機由於裝配式建築滲透率提升有望保持持續高景氣度。

二、挖掘機重回兩位數增長

挖掘機三季度銷量重回兩位數增長,汽車起重機銷量增速9月也重新轉正,混凝土泵車和塔機銷量增速雖略有回落,但仍保持高景氣度。2019年前三季度累計實現挖掘機銷量17.9萬台,同比增長14.7%,銷量再創同期曆史新高,行業高景氣度持續。隨著二季度對年初透支需求的消化,三季度行業明顯回暖,7-9月連續三個月銷量增速均保持在兩位數以上水平,三季度作為行業需求淡季依舊實現16.2%的增長,體現出較強的需求韌性。汽車起重機經曆6-8月銷量下滑後,9月銷量增速重新轉正,接近10%的水平;混凝土泵車和塔機銷量增速三季度雖有所回落,但仍保持在較高水平,從主機廠中聯的工作小時數可以驗證下遊需求的真實性。

三、行業經營質量不斷提升

三季度業績增速略有回落,行業經營質量不斷提升。2019年前三季度工程機械行業實現營收1921.4億元,同比增長26.3%,歸母淨利潤196.0億元,同比增長79.1%,受三季度產品銷量正常的季節性需求波動、同期基數較高及上半年部分產品需求透支的影響,三季度業績增速略有回落,但行業的高景氣度仍在持續。前三季度行業期間費用率降至13.9%,毛利率和淨利率分別提升至27.1%、10.6%,盈利能力進一步提升。

營運能力進一步提升,經營現金流再創同期新高。三季度行業的資金回流延續上半年的趨勢,回流明顯加快,運營效率增強,存貨和應收賬款周轉率分別為 2.8、2.2,分別同比提升 0.2、0.1。與上一輪景氣周期相比,本輪行業更加穩健和理性,更注重高質量的經營,建立了較為完善的風控體係,資產質量不斷提升,現金流大幅改善,前三季度行業經營淨現金流為 248.4 億元,再創同期新高,從現金流與營收的占比來看,前三季度為 12.9%,同樣是曆史同期最高水平。

資產負債率同比略有提升,單季度 ROE震蕩攀升。2019年前三季度工程機械行業資產負債率為 56.1%,相比上半年降低 1.1pct,同比略有提升,但與上一輪景氣周期相比,杠杆水平明顯降低。從 2016Q4以來,單季度 ROE 保持震蕩攀升的趨勢,單季度 ROE 同比都有明顯的改善,前三季度行業 ROE 為12.1%,其中一季度為 4.2%,二季度為 4.9%,三季度為 3.2%,在負債率保持相對穩定、銷售淨利率和資產周轉率不斷提升的背景下,ROE 接下來還有一定的修複空間。

四、龍頭企業市場份額有望進一步提升

展望未來,挖掘機和汽車起重機需求保持適當樂觀,混凝土泵車需求高峰預計將持續到2021年,塔機產值預計將保持持續增長,龍頭企業市場份額有望進一步提升。在國內流動性保持合理寬裕及專項債額度提前下發的背景下,基建落地項目有所增加,而地產投資依舊保持較強韌性,另外在機器換人帶動應用場景的不斷擴寬、環保升級帶來的強製更新、自然更新及出口發力等多重因素的驅動下,對挖掘機四季度和2020年銷量保持適當樂觀,預計2019年銷量有望達23萬台,2020年銷量仍有望實現5%左右的正增長;汽車起重機四季度銷量有望翹尾,明年銷量預計將維持在高位,混凝土泵車需求高峰預計將持續到2021年,加強治超會帶來混凝土攪拌車大量的需求增量,塔機由於裝配式建築滲透率提升需求預計持續旺盛。國內各產品行業競爭格局已比較清晰,龍頭企業核心競爭力愈加突出,市場份額有望進一步提升,三一、中聯、徐工的海外布局和拓展已初具成效,海外市場也將逐漸發力。(文章來源於新浪財經)